而在市场竞争格局方面ღ✿ღ◈★，德国豪迈ღ✿ღ◈★、意大利Biesseღ✿ღ◈★、意大利SCM集团占全球木工机械市场份额分别达到31%ღ✿ღ◈★、12%ღ✿ღ◈★、11%

　　从2014年底开始行业经济指数开始显示积极迹象ღ✿ღ◈★，全球木工机械行业开始走出2008年经济危机后的发展停滞状态而呈现较快复苏ღ✿ღ◈★，其中北美和中国市场占据突出位置ღ✿ღ◈★。从意大利木工机械与刀具订单指数看ღ✿ღ◈★，2016年指数已经回到2007年水平ღ✿ღ◈★，特别是海外需求ღ✿ღ◈★，其订单指数甚至创下了新高ღ✿ღ◈★。随之而来的是国际巨头经营迈入新阶段ღ✿ღ◈★。2017Q1德国豪迈集团新签订单401百万欧元ღ✿ღ◈★，同比大幅增长64.7%ღ✿ღ◈★，累计在手订单520百万欧元ღ✿ღ◈★，是10年来的最高值ღ✿ღ◈★。

　　在单机方面ღ✿ღ◈★，豪迈不断推陈出新引领着行业趋势ღ✿ღ◈★。如新一代无缝（封边）技术 AirTecღ✿ღ◈★。另一方面ღ✿ღ◈★，在工业4.0背景下提供灵活适用的解决方案成为行业最重要的趋势ღ✿ღ◈★。豪迈具备从仓储到组装与包装的全流程产品ღ✿ღ◈★，能提供批量的系列化生产的各种灵活解决方案ღ✿ღ◈★。2015年豪迈收入中单机收入占比47%ღ✿ღ◈★，产线%ღ✿ღ◈★，产线与服务收入占比已经处于较高水平ღ✿ღ◈★。

　　受益国内制造业回暖ღ✿ღ◈★，同时家具定制化趋势刺激企业投资意愿ღ✿ღ◈★，从2016Q3以来ღ✿ღ◈★，国内板式家具机械企业弘亚数控ღ✿ღ◈★、南兴装备收入恢复高增长ღ✿ღ◈★。从产品来看ღ✿ღ◈★，国内企业仅专注于封边ღ✿ღ◈★、裁切ღ✿ღ◈★、钻孔等木材加工的少数几个流程ღ✿ღ◈★，虽然在单机上有所突破ღ✿ღ◈★，部分产品达到国产替代水平ღ✿ღ◈★，但距离国际上的整线提供方案仍有非常大的进步空间ღ✿ღ◈★。

　　投资建议ღ✿ღ◈★：当前全球木工机械行业显示积极复苏ღ✿ღ◈★，国内市场在定制化家具趋势催化下ღ✿ღ◈★，增长动力强劲ღ✿ღ◈★，国内一线的定制家具设备企业是弘亚数控和南兴装备ღ✿ღ◈★。我们建议重点关注在关键设备具备核心优势的国内龙头公司ღ✿ღ◈★。

　　风险提示ღ✿ღ◈★：宏观环境特别是房地产投资具备不确定性ღ✿ღ◈★；跨国企业加大国内投资带来的竞争压力ღ✿ღ◈★；技术研发不及预期ღ✿ღ◈★；行业竞争加剧导致毛利率下滑ღ✿ღ◈★。

　　关于木工机械的含义ღ✿ღ◈★。按照从林木到家具制作过程中不同产品形态ღ✿ღ◈★，可将机械设备分为ღ✿ღ◈★：林业机械ღ✿ღ◈★、木工及人造板机械ღ✿ღ◈★、家具机械ღ✿ღ◈★。狭义的林业机械是指用于营林（包括造林ღ✿ღ◈★、育林和护林）ღ✿ღ◈★、木材切削和林业起重输送的机械ღ✿ღ◈★；人造板机械是指用旋切机将原木旋成单板ღ✿ღ◈★，再将单板按纤维方向互相垂直排列胶合ღ✿ღ◈★、压制而成人造板的机械ღ✿ღ◈★；家具机械则是指为制作家具成品的机械凯发k8国际官网登录ღ✿ღ◈★，具体按家具材料又可分为实木家具机械ღ✿ღ◈★、板式家具机械ღ✿ღ◈★、竹藤家具机械ღ✿ღ◈★、非木质家具机械ღ✿ღ◈★。

　　国际上通常把家具机械ღ✿ღ◈★、木材加工机械ღ✿ღ◈★、木制品加工机械纳入木工机械ღ✿ღ◈★，不包括人造板机械和林业机械ღ✿ღ◈★。如意大利和台湾地区通常所说的木工机械产值和出口额就是指按这种分类所统计的数字ღ✿ღ◈★。而我国的木工机械通常把人造板机械ღ✿ღ◈★、林业机械并入统计ღ✿ღ◈★。本文后续所讲的木工机械指前者ღ✿ღ◈★，即不包括人造板机械和林业机械ღ✿ღ◈★。

　　板式家具的长期潮流趋势ღ✿ღ◈★。板式家具是指以人造板为主要基材ღ✿ღ◈★、以板件为基本结构的拆装组合式家具ღ✿ღ◈★。常见的人造板材有胶合板ღ✿ღ◈★、刨花板ღ✿ღ◈★、中密度与高密度纤维板等凯发k8国际官网登录ღ✿ღ◈★。当德国海蒂诗在五十多年前发明钢制铰链和人造板及人造板饰面技术起ღ✿ღ◈★，板式家具就凭借其质量稳定ღ✿ღ◈★、个性化ღ✿ღ◈★、高效率ღ✿ღ◈★、低成本等诸多优点得到消费者认可ღ✿ღ◈★，开创了世界家具史的“板式时代”ღ✿ღ◈★。我国家具业引进板式家具二十多年时间ღ✿ღ◈★。当前板式家具已经占据中国家具消费的半壁江山ღ✿ღ◈★，与此同时ღ✿ღ◈★，板式家具的蓬勃发展促成我国向世界性的家具制造国ღ✿ღ◈★、出口国发展ღ✿ღ◈★。

　　全球锯材ღ✿ღ◈★、原木产量在近35年以来基本平稳在1000百万m?3;水平而上下波动ღ✿ღ◈★；与之形成对比的是ღ✿ღ◈★，人造板产量保持持续增长ღ✿ღ◈★，并且自2000以来基本保持每年5%~10%的增长水平ღ✿ღ◈★。2015年全球人造板产量582.8百万m?3;ღ✿ღ◈★，达到锯材原木产量的52%ღ✿ღ◈★。人造板产量的长期持续增长反映出板式家具潮流的长期向好ღ✿ღ◈★。

　　根据意大利木工机械与刀具制造商协会Acimall数据ღ✿ღ◈★，2015年意大利木工机械产值18.64亿欧元ღ✿ღ◈★，占全球木工机械产值的18%ღ✿ღ◈★，由此计算全球木工机械每年市场规模约100亿欧元ღ✿ღ◈★。在国际木工机械制造行业中ღ✿ღ◈★，德国和意大利在全球市场中处于领袖地位ღ✿ღ◈★。根据Intracen数据ღ✿ღ◈★，2015年欧洲木工机械市场中ღ✿ღ◈★，德国ღ✿ღ◈★、意大利木工机械占比分别达45%ღ✿ღ◈★、30%ღ✿ღ◈★。而按照欧洲木工机械市场占全球的60%计算ღ✿ღ◈★，德国ღ✿ღ◈★、意大利木工机械产值合计占全球的45%ღ✿ღ◈★。

　　当前全球木工机械的供给重心不断向德国ღ✿ღ◈★、意大利ღ✿ღ◈★、中国倾斜ღ✿ღ◈★。德国ღ✿ღ◈★、意大利木工机械无论从产值还是技术上来说都处于全球领先地位ღ✿ღ◈★，大部分产品都用于出口ღ✿ღ◈★。2015年意大利木工机械年产值18.64亿欧元中有76%用于出口ღ✿ღ◈★。而我国木工机械行业从规模上也不断扩大ღ✿ღ◈★，技术上也在细分领域不断突破ღ✿ღ◈★，拉近与发达国家之间的差距ღ✿ღ◈★。最近几年ღ✿ღ◈★，德国ღ✿ღ◈★、意大利ღ✿ღ◈★、中国这三家逐渐拉大了与台湾ღ✿ღ◈★、奥地利ღ✿ღ◈★、美国等主要竞争对手的差距ღ✿ღ◈★。2015年德国ღ✿ღ◈★、意大利ღ✿ღ◈★、中国木工机械出口额分别为1,899ღ✿ღ◈★、1,329ღ✿ღ◈★、1,301百万欧元ღ✿ღ◈★，约占全球木工机械产值的45%ღ✿ღ◈★。

　　欧洲木工机械主要出口于美洲和亚洲ღ✿ღ◈★，2015年欧洲木工机械向美洲ღ✿ღ◈★、亚洲出口额分别占总产值的12.6%ღ✿ღ◈★、13.3%ღ✿ღ◈★。美国ღ✿ღ◈★、中国等都是重要的消费国ღ✿ღ◈★。如2015年意大利向美国出口木工机械占总产值的10.55%ღ✿ღ◈★，同比增长52%ღ✿ღ◈★；中国板式家具机械的高端市场绝大部分都是由海外企业占据ღ✿ღ◈★。

　　下游家具行业景气回升ღ✿ღ◈★，投资意愿增强ღ✿ღ◈★。木工机械主要下游在家具行业ღ✿ღ◈★，家具行业整体的景气情况会影响企业投资意愿ღ✿ღ◈★，直接决定了设备的需求ღ✿ღ◈★。整体来看ღ✿ღ◈★， 在经历2008年金融危机导致需求大幅下滑后ღ✿ღ◈★，家具行业景气在适度回升中ღ✿ღ◈★。但直到2014-2015年ღ✿ღ◈★，整体家具行业经过几年恢复才显示比较积极的信号ღ✿ღ◈★。美国是全球家具消费最大国之一ღ✿ღ◈★，从其零售家具销售额来看ღ✿ღ◈★，从2009年开始ღ✿ღ◈★，零售家具销售额即开始呈现直线年水平ღ✿ღ◈★。而根据IFO德国家具生产行业企业景气ღ✿ღ◈★，行业在经历2011-2012年的短暂恢复后ღ✿ღ◈★，2013-2014年德国家具行业仍处于较低迷的状态ღ✿ღ◈★，直到2014年下半年ღ✿ღ◈★，行业景气指数呈现了较强的恢复势头ღ✿ღ◈★，当前德国家具行业景气仍然保持了较好的景气ღ✿ღ◈★。

　　木工机械行业显示积极复苏ღ✿ღ◈★。由于木工机械行业的全球化ღ✿ღ◈★，其整体需求主要受全球宏观经济影响ღ✿ღ◈★。伴随下游家具行业景气的回升ღ✿ღ◈★，其投资意愿不断加强韩国娱乐圈qvodღ✿ღ◈★，从而释放了对木工机械的需求ღ✿ღ◈★。根据意大利木工机械与刀具制造商协会Acimall的意大利木工机械与刀具订单指数看ღ✿ღ◈★，全球木工机械正显示积极复苏ღ✿ღ◈★。2007年意大利木工机械与刀具产值接近22亿欧元ღ✿ღ◈★，是过去十年以来的最高值ღ✿ღ◈★。而直接受到2008年经济危机影响ღ✿ღ◈★，2008年行业产值下挫近40%ღ✿ღ◈★。在经历2010年正常的回弹之后ღ✿ღ◈★，2011-2014年基本处于长期停滞中ღ✿ღ◈★，传统成熟市场需求并没有跟上行业产能ღ✿ღ◈★。直到2014年下半年或者2015年ღ✿ღ◈★，经济指数开始显示积极迹象ღ✿ღ◈★，国内国外需求开始增长ღ✿ღ◈★。从意大利木工机械与刀具订单指数看ღ✿ღ◈★，2016年指数已经回到2007年水平ღ✿ღ◈★，特别是海外需求ღ✿ღ◈★，其订单指数甚至创下了新高ღ✿ღ◈★。

　　从意大利木工机械行业产值来看ღ✿ღ◈★，2014-2016年分别达到8.4%ღ✿ღ◈★、11.4%ღ✿ღ◈★、9.9%的持续的较快增长ღ✿ღ◈★。Acimall预计,受意大利政府工业4.0计划影响ღ✿ღ◈★， 2017年意大利木工机械行业国内销售总额将增长20%ღ✿ღ◈★，超过7亿欧元ღ✿ღ◈★；总产值将达22亿欧元ღ✿ღ◈★，增幅约10%左右ღ✿ღ◈★；出口总额将达16亿欧元ღ✿ღ◈★，同比增长6%左右ღ✿ღ◈★。总产值已经恢复到2007年的历史最高水平ღ✿ღ◈★。

　　伴随定制家具等趋势不断深入ღ✿ღ◈★，新市场动力强劲ღ✿ღ◈★。全球木工机械行业需求的回暖一方面在于传统成熟市场宏观经济恢复ღ✿ღ◈★，由此逐步释放前几年被压抑的家具行业设备投资ღ✿ღ◈★；而另一方面ღ✿ღ◈★，诸如中国等新兴市场ღ✿ღ◈★，伴随定制家具等新趋势的蓬勃发展ღ✿ღ◈★，转型的迫切要求带来对先进设备的投资需求ღ✿ღ◈★，这一部分需求成为了全球木工机械行业的新动力ღ✿ღ◈★。

　　当前中国定制家具行业正处于高度发展中ღ✿ღ◈★，2013-2016年定制家具上市公司平均的收入增速大多在20%~40%ღ✿ღ◈★，并且两极分化的现象愈发明显ღ✿ღ◈★。行业内公司纷纷寻求上市ღ✿ღ◈★，以增加设备投资以抢占市场ღ✿ღ◈★。仅2017年就有包括尚品宅配ღ✿ღ◈★、欧派家居ღ✿ღ◈★、我乐家居ღ✿ღ◈★、金牌厨柜等多家行业领先定制家具企业进行IPOღ✿ღ◈★。

　　全球木工机械行业中ღ✿ღ◈★，德国和意大利的龙头企业引领了行业的发展ღ✿ღ◈★，不管是规模还是技术上ღ✿ღ◈★，全球木工机械行业基本由德国豪迈ღ✿ღ◈★、意大利BIESSE等几家大型企业所占据ღ✿ღ◈★，并且整体格局较为稳定ღ✿ღ◈★。根据杜尔集团（2014年收购德国豪迈）2017年发布的投资者关系报告ღ✿ღ◈★，德国豪迈ღ✿ღ◈★、意大利Biesseღ✿ღ◈★、意大利SCM集团占全球木工机械市场的份额分别为31%ღ✿ღ◈★、12%ღ✿ღ◈★、11%ღ✿ღ◈★。而在高端市场中ღ✿ღ◈★，几家国际大型企业所占份额更高ღ✿ღ◈★。

　　德国豪迈集团（HOMAG）ღ✿ღ◈★：德国豪迈集团成立于1960年ღ✿ღ◈★，并于2007年在德国上市ღ✿ღ◈★，2014年公司被杜尔集团收购ღ✿ღ◈★。德国豪迈是全球木工机械行业的领导者ღ✿ღ◈★，当前占有全球市场30%的市场份额ღ✿ღ◈★。公司拥有员工约6000人ღ✿ღ◈★，在全球范围内7个国家拥有15个生产基地ღ✿ღ◈★、23个销售和服务的子公司以及60家独家销售合作伙伴ღ✿ღ◈★。

　　豪迈产品涵盖CNC加工中心ღ✿ღ◈★、钻孔与组装ღ✿ღ◈★、边缘加工ღ✿ღ◈★、包装ღ✿ღ◈★、面板切割ღ✿ღ◈★、砂光等几乎全系列产品ღ✿ღ◈★。公司客户包括家具制造商ღ✿ღ◈★、结构元件制造商ღ✿ღ◈★、木结构房屋生产商ღ✿ღ◈★。2015年豪迈中来自家具制造商的收入占总收入的84%ღ✿ღ◈★。

　　豪迈集团包括众多品牌如Brandtღ✿ღ◈★、Frizღ✿ღ◈★、Holzmaღ✿ღ◈★、Homagღ✿ღ◈★、Weeke等等ღ✿ღ◈★，每个品牌都有比较清晰的产品定位ღ✿ღ◈★。如Brandt于1976年整合入豪迈集团ღ✿ღ◈★，其优势产品在封边机ღ✿ღ◈★；Friz优势产品在包装技术ღ✿ღ◈★；Holzma产品主要是裁板锯ღ✿ღ◈★，产品组合包括独立锯ღ✿ღ◈★、手动角锯ღ✿ღ◈★、自动进料和堆垛系统等ღ✿ღ◈★。2017年豪迈集团确立了一个品牌战略ღ✿ღ◈★，宣布将单独品牌都纳入业务单元ღ✿ღ◈★、豪迈是所有产品的标签ღ✿ღ◈★。最开始“一个豪迈”ღ✿ღ◈★，主要强调的是内部结构ღ✿ღ◈★、想要创造一个新的强大的公司组织ღ✿ღ◈★。现在这一战略将进一步思考技术平台和规范的技术标准等ღ✿ღ◈★。

　　意大利比雅斯（BIESSE）ღ✿ღ◈★：意大利BIESSE成立于1969年ღ✿ღ◈★，2001年在意大利证券交易所上市ღ✿ღ◈★。当前占有全球木工机械行业约12%的市场份额ღ✿ღ◈★。公司拥有员工3800人ღ✿ღ◈★，在全球范围内共9个生产基地ღ✿ღ◈★、37个分公司和代表处ღ✿ღ◈★、超过300个分销商ღ✿ღ◈★。BIESSE主要为木材ღ✿ღ◈★、玻璃ღ✿ღ◈★、石材ღ✿ღ◈★、先进材料ღ✿ღ◈★、金属等进行加工的机械和配件ღ✿ღ◈★。2016年BIESSE收入按分部划分ღ✿ღ◈★，木材ღ✿ღ◈★、玻璃和石材ღ✿ღ◈★、机电一体化收入占比分别为72.9%ღ✿ღ◈★、15.5%ღ✿ღ◈★、14.0%ღ✿ღ◈★。

　　BIESSE集团发展历程大致分为3个阶段ღ✿ღ◈★：（1）1969年~2001年ღ✿ღ◈★，属于内生成长阶段ღ✿ღ◈★，这一阶段BIESSE主要集中发展木工机械ღ✿ღ◈★，后期产品拓展至玻璃和石材机械ღ✿ღ◈★；（2）2002~2011年ღ✿ღ◈★，BIESSE主要通过国际化和并购获得成长ღ✿ღ◈★，如在印度设立海外生产基地ღ✿ღ◈★、在 Lucern设立比雅斯瑞士ღ✿ღ◈★、在迪拜设立比雅斯中东ღ✿ღ◈★；（3）2012年~现在ღ✿ღ◈★，BIESSE进一步进行国际化扩张ღ✿ღ◈★、通过并购发展ღ✿ღ◈★。

　　增速轨迹与行业同步ღ✿ღ◈★，经营迈入增长新阶段ღ✿ღ◈★。豪迈与BIESSE的收入增长轨迹与木工机械行业同步ღ✿ღ◈★，从2005年到现在基本可以分为4阶段ღ✿ღ◈★：

　　（1）2005年-2007年ღ✿ღ◈★，成熟市场需求增长ღ✿ღ◈★。这一阶段ღ✿ღ◈★，作为木工机械主要需求市场的欧洲ღ✿ღ◈★，宏观经济处于良好增长环境ღ✿ღ◈★，由此带动了设备需求ღ✿ღ◈★，木工机械行业处于较稳定增长ღ✿ღ◈★。

　　（2）2008年-2009年ღ✿ღ◈★，全球经济危机ღ✿ღ◈★，需求锐减ღ✿ღ◈★。这一阶段ღ✿ღ◈★，受2008年经济危机影响ღ✿ღ◈★，从2008年下半年需求即出现大幅下滑ღ✿ღ◈★，意大利木工机械行业订单指数从2008Q2开始经历连续6个季度下滑,2009Q3订单指数仅为2008Q1的40.5%ღ✿ღ◈★。

　　（3）2010年-2013年ღ✿ღ◈★，需求低迷ღ✿ღ◈★，停滞不前ღ✿ღ◈★。这一阶段ღ✿ღ◈★，欧洲成熟市场宏观经济处于较低迷状态ღ✿ღ◈★，同时新兴市场需求并未有明显提振作用ღ✿ღ◈★。木工机械行业在2010年-2011年出现正常的反弹ღ✿ღ◈★，但20012年需求随即下滑ღ✿ღ◈★，2013年与上年基本持平ღ✿ღ◈★。

　　（4）2014年-2016年ღ✿ღ◈★，成熟市场温和回升凯发k8国际官网登录ღ✿ღ◈★，北美与亚洲市场需求潜力逐渐显现ღ✿ღ◈★。这一阶段ღ✿ღ◈★，在欧洲市场整体呈现需求较稳定的基础上ღ✿ღ◈★，美国ღ✿ღ◈★、中国等地区的需求呈现较快增长ღ✿ღ◈★，从而带动木工机械行业进入新一轮增长期ღ✿ღ◈★。

　　与行业增长轨迹同步ღ✿ღ◈★，豪迈集团与BIESSE的收入同样在2010-2013年处于停滞不前状态ღ✿ღ◈★，直到2014年开始凯发k8国际官网登录ღ✿ღ◈★，两家公司收入出现比较明显的增长迹象ღ✿ღ◈★。豪迈集团2015年收入增速达到13.55%ღ✿ღ◈★，2016年收入增速放缓至4.14%ღ✿ღ◈★，主要是由于公司规模基数较大ღ✿ღ◈★。豪迈2016年营业收入达到1,082百万欧元ღ✿ღ◈★。2015-2016年BIESSE收入增速分别达到21.6%ღ✿ღ◈★、19.3%ღ✿ღ◈★。并且公司规划2017-2019年收入增速将分别达到9.21%ღ✿ღ◈★、11.24%ღ✿ღ◈★、9.84%ღ✿ღ◈★。

　　新增订单向好ღ✿ღ◈★。2016年豪迈集团新签订单1,165百万欧元ღ✿ღ◈★，同比增长10.1%ღ✿ღ◈★；2017Q1新签订单401百万欧元ღ✿ღ◈★，同比大幅增长64.7%k8凯发天生赢家一触即发ღ✿ღ◈★，ღ✿ღ◈★，累计在手订单520百万欧元ღ✿ღ◈★，是10年来的最高值ღ✿ღ◈★。2016年BIESSE新签订单507.9百万欧元ღ✿ღ◈★，同比增长14.7%ღ✿ღ◈★；2017年新签订单138.7百万欧元ღ✿ღ◈★，同比增长14.3%ღ✿ღ◈★，累计在手订单188.5百万欧元ღ✿ღ◈★。

　　股价表现与业绩预期相适应ღ✿ღ◈★。由于订单指标先于业绩约半年左右ღ✿ღ◈★，是公司业绩的先导指标ღ✿ღ◈★，其股价表现往往与公司订单指标向同步凯发k8国际官网登录ღ✿ღ◈★，反映了对公司未来经营成果的预期ღ✿ღ◈★。木工机械行业以及豪迈ღ✿ღ◈★、BIESSE公司业绩在2014年下半年开始显示恢复迹象ღ✿ღ◈★，但早于收入恢复ღ✿ღ◈★，在2013年底开始ღ✿ღ◈★，豪迈与BIESSE股价开始上扬ღ✿ღ◈★。

　　以豪迈为例ღ✿ღ◈★，公司股价在2009-2013年处于底部徘徊ღ✿ღ◈★，而自2016年末以来韩国娱乐圈qvodღ✿ღ◈★，豪迈股价上扬明显ღ✿ღ◈★。截止2017年7月4日ღ✿ღ◈★，豪迈股价较2008年1月2日增长245%ღ✿ღ◈★，而同期德国法兰克福DAX指数仅增长57%ღ✿ღ◈★。

　　从2011年以来ღ✿ღ◈★，豪迈股价经历“底部波动-上升-平稳-上升”共两次上涨和两次平稳阶段ღ✿ღ◈★，股价趋势的转变与新签订单增速拐点一致ღ✿ღ◈★，股价上涨往往由新签订单高增长推动ღ✿ღ◈★，而新签订单平稳或下滑后ღ✿ღ◈★，股价也随即放缓增长ღ✿ღ◈★。

　　（1）2013Q4-2014Q4ღ✿ღ◈★，股价上涨的第一个阶段ღ✿ღ◈★。该阶段以2013Q4豪迈新签订单大幅增长111.2%开始ღ✿ღ◈★，并且这一阶段新签订单水平较2011-2013年上升一个台阶ღ✿ღ◈★。而随着2014Q4新签订单同比下滑32.6%ღ✿ღ◈★，公司股价在2015年2月达到阶段性高点ღ✿ღ◈★。此后的2015年ღ✿ღ◈★，整体新签订单水平与2014年水平相持平ღ✿ღ◈★，豪迈股价也基本稳定ღ✿ღ◈★。

　　（2）2016Q3-2017Q1ღ✿ღ◈★，股价上涨的第二个阶段ღ✿ღ◈★。这一阶段以2017Q1新签订单增长64.7%为重要标志ღ✿ღ◈★，这一阶段新签订单水平较2014-2016H1再次上升一个台阶ღ✿ღ◈★。

　　区域市场ღ✿ღ◈★：中国与北美增长不容忽视ღ✿ღ◈★。从豪迈与BIESSE当前的收入结构看ღ✿ღ◈★，全球木工机械中欧洲市场份额占据约60%ღ✿ღ◈★、北美与亚洲分别占有20%ღ✿ღ◈★。2015年豪迈新签订单中ღ✿ღ◈★，中欧ღ✿ღ◈★、西欧ღ✿ღ◈★、东欧分别占21%ღ✿ღ◈★、18%ღ✿ღ◈★、17%ღ✿ღ◈★，美洲北部和中部占22%ღ✿ღ◈★、亚洲/太平洋占19%ღ✿ღ◈★。2016年BIESSE收入中来自西欧ღ✿ღ◈★、东欧ღ✿ღ◈★、北美韩国娱乐圈qvodღ✿ღ◈★、亚洲的比例分别为45%ღ✿ღ◈★、13%ღ✿ღ◈★、18%ღ✿ღ◈★、21%ღ✿ღ◈★。两者的收入按市场区域划分结构基本一致ღ✿ღ◈★。

　　全球木工机械市场增长的动力在于ღ✿ღ◈★：城镇化趋势带来对居住空间的需求增长ღ✿ღ◈★、茧式生活趋势带来对个性家具的需求增长ღ✿ღ◈★、以及资源的稀缺等ღ✿ღ◈★。中国市场作为全球新兴市场的突出代表凯发k8国际官网登录ღ✿ღ◈★，伴随着定制化家具趋势的深入ღ✿ღ◈★，家具生产商对于更灵活ღ✿ღ◈★、更高效的生产设备的投资意愿不断加强ღ✿ღ◈★，中国市场已经成为豪迈等国际大型木工企业不可忽视的重要市场ღ✿ღ◈★。根据BIESSE年报资料ღ✿ღ◈★，其预计全球木工机械市场2017-2019年年均复合增速约4%ღ✿ღ◈★。而根据Inomis Databaseღ✿ღ◈★，2015年中国木工机械行业市场规模658百万欧元ღ✿ღ◈★，预计到2020年市场规模将增长至923百万欧元ღ✿ღ◈★，年均复合增速将达到7%ღ✿ღ◈★。

　　而对于北美市场来说ღ✿ღ◈★，以美国为例天生赢家 一触即发ღ✿ღ◈★，ღ✿ღ◈★，美国作为全球家具的最大消费国之一ღ✿ღ◈★，其零售家具销售额从2009年开始即呈现直线年水平ღ✿ღ◈★。北美家具市场正在宏观经历复苏的背景下呈现较繁荣的景象ღ✿ღ◈★，由此带动了对木材加工设备的积极发展ღ✿ღ◈★。

　　豪迈集团ღ✿ღ◈★：占据潜力市场ღ✿ღ◈★，充分受益于中国定制家具趋势ღ✿ღ◈★。豪迈集团是全球木工机械的领导者韩国娱乐圈qvodღ✿ღ◈★，其市场份额遥遥领先于其他企业ღ✿ღ◈★。公司产品聚焦于木工及木材加工用机械ღ✿ღ◈★，主要用于加工木材类ღ✿ღ◈★。不管在成熟市场或是新兴市场ღ✿ღ◈★，由于公司长久以来积累的技术ღ✿ღ◈★、经验ღ✿ღ◈★、规模实力等等ღ✿ღ◈★，当某一区域的木工机械市场复苏或者兴起时ღ✿ღ◈★，豪迈作为全球龙头k8凯发(中国)天生赢家·一触即发ღ✿ღ◈★。ღ✿ღ◈★，其更有优势享有市场的增长ღ✿ღ◈★。

　　2015年豪迈收入迈入10亿欧元规模ღ✿ღ◈★，收入不断创下新高ღ✿ღ◈★，但收入结构发生了较大变化ღ✿ღ◈★。欧洲地区收入占比从2008年的79%下滑至2015年的56%ღ✿ღ◈★；北美市场收入由2008年的75%上升至2015年的22%ღ✿ღ◈★；亚洲市场收入占比则有9.9%上升至19%ღ✿ღ◈★，而随着近两年中国定制家具趋势蔓延ღ✿ღ◈★，中国家具厂商加大对设备投资ღ✿ღ◈★，中国市场成为了豪迈增长最强劲的部分ღ✿ღ◈★，当前来自亚洲市场的收入占比将更高ღ✿ღ◈★。

　　在北美市场部分ღ✿ღ◈★，2014年豪迈收购美国Stiles公司剩余股份ღ✿ღ◈★，完成全资收购ღ✿ღ◈★。Stiles成立于1965年ღ✿ღ◈★，在美国拥有35%的市场份额ღ✿ღ◈★，是为北美木工行业提供机械和生产线的分销和服务的最大企业ღ✿ღ◈★。stiles拥有290名员工ღ✿ღ◈★，2013年stiles收入158百万美元ღ✿ღ◈★，较2012年增长22%ღ✿ღ◈★。公司从1992年就与Stiles开始合作ღ✿ღ◈★。完成对Stiles的全资收购ღ✿ღ◈★，将进一步保证豪迈在北美的扩张计划韩国娱乐圈qvodღ✿ღ◈★。2014年豪迈集团来自北美市场收入169百万欧元ღ✿ღ◈★，同比上升134%ღ✿ღ◈★；2015年北美收入233百万欧元ღ✿ღ◈★，同比上升38%ღ✿ღ◈★。

　　在中国市场部分ღ✿ღ◈★，豪迈在高端市场占据了相当高的市场占有率ღ✿ღ◈★。根据BIESSE公司资料ღ✿ღ◈★，其估算2015年中国市场中ღ✿ღ◈★，BIESSE所能提供的产品对应的市场规模约300百万欧元ღ✿ღ◈★，其中豪迈占有100百万欧元ღ✿ღ◈★，是第二名的2.5倍ღ✿ღ◈★。随着近两年中国家具企业纷纷向定制化发展ღ✿ღ◈★，许多大型定制化板式家具企业纷纷加大设备投资ღ✿ღ◈★，而这一部分的企业往往选择向豪迈等国际大型企业采购设备和服务ღ✿ღ◈★，豪迈无疑成为了最为受益者ღ✿ღ◈★。2017年5月5日ღ✿ღ◈★，欧派与豪迈签订了约3000万欧元的合同ღ✿ღ◈★，共307台单机设备ღ✿ღ◈★，其中包含79台面板切割机械ღ✿ღ◈★、103台封边机ღ✿ღ◈★、125台CNCღ✿ღ◈★，其中有33台有豪迈在中国的工厂生产ღ✿ღ◈★。包括此次300台设备在内ღ✿ღ◈★，欧派将拥有超过1000台来自豪迈的设备正在使用中ღ✿ღ◈★。

　　意大利BIESSEღ✿ღ◈★：多产品共同发展ღ✿ღ◈★，享受行业复苏ღ✿ღ◈★。BIESSE不仅为木材加工提供设备ღ✿ღ◈★，还发展针对石材ღ✿ღ◈★、玻璃ღ✿ღ◈★、金属ღ✿ღ◈★、复合材料以及其他新型材料的加工设备ღ✿ღ◈★，其中新型材料包括碳纤维ღ✿ღ◈★、泡沫ღ✿ღ◈★、塑料ღ✿ღ◈★、铝ღ✿ღ◈★、钛等ღ✿ღ◈★。随着近几年经济复苏ღ✿ღ◈★，公司各业务都呈现一定的增长ღ✿ღ◈★，不过总体上ღ✿ღ◈★，公司木工机械业务的增长快于其他业务ღ✿ღ◈★。2016年BIESSE木材收入ღ✿ღ◈★、玻璃和石材ღ✿ღ◈★、机电一体化分别占比68%ღ✿ღ◈★、14%ღ✿ღ◈★、13%ღ✿ღ◈★。

　　市场占有率方面ღ✿ღ◈★，根据BIESSE年报ღ✿ღ◈★，2016年BIESSE在木工机械市场（主要针对家具制造）占12%ღ✿ღ◈★、住宅市场（主要针对木结构建筑）占20%ღ✿ღ◈★、玻璃机械市场占26%ღ✿ღ◈★、石材机械市场占23%ღ✿ღ◈★。市场规模方面ღ✿ღ◈★，木工机械当前市场规模约2,700百万欧元潜在市场规模3,500百万欧元ღ✿ღ◈★；而玻璃ღ✿ღ◈★、石材ღ✿ღ◈★、金属与新型材料等市场当前规模较小凯发k8国际(中国)官方网站·一触即发ღ✿ღ◈★。ღ✿ღ◈★，整体增长空间较大ღ✿ღ◈★。

　　虽然BIESSE在众多非木材加工机械领域均有涉足ღ✿ღ◈★，并且都占有一定市场份额ღ✿ღ◈★。但当前这些市场规模较小ღ✿ღ◈★，木材加工机械市场规模是其他市场（玻璃ღ✿ღ◈★、石材ღ✿ღ◈★、金属ღ✿ღ◈★、新型材料等）之和的2倍多ღ✿ღ◈★。而且从这两年来看ღ✿ღ◈★，BIESSE在木工机械分部的收入增速是高于其他分部的ღ✿ღ◈★。未来BIESSE在木材加工机械市场主要在于市场份额提升ღ✿ღ◈★，而其他分部收入将主要受益行业成长ღ✿ღ◈★。

　　从收入地区看ღ✿ღ◈★，BIESSE收入结构与豪迈有同样的变化ღ✿ღ◈★，即欧洲市场占比有下滑ღ✿ღ◈★、而北美和亚洲市场占比上升ღ✿ღ◈★。2016年欧洲ღ✿ღ◈★、亚洲ღ✿ღ◈★、北美市场收入比例分别为58%ღ✿ღ◈★、21%ღ✿ღ◈★、18%ღ✿ღ◈★。但从14年开始ღ✿ღ◈★，BIESSE在欧洲地区收入开始恢复较快的增长ღ✿ღ◈★，2016年其在欧洲ღ✿ღ◈★、亚洲ღ✿ღ◈★、北美市场收入增长都超过20%ღ✿ღ◈★。在欧洲市场上ღ✿ღ◈★，2016年BIESSE在该市场的收入358百万欧元ღ✿ღ◈★，同比增长20.8%ღ✿ღ◈★，已经超过2007年公司在欧洲地区收入ღ✿ღ◈★。

　　全流程产品布局ღ✿ღ◈★。无论是豪迈还是BIESSEღ✿ღ◈★，其追求在木材加工全流程的全产品布局ღ✿ღ◈★。以豪迈为例ღ✿ღ◈★，豪迈供应从针对手工业企业的单机设备ღ✿ღ◈★，直到针对高度工业化的ღ✿ღ◈★、定制家具生产的完整网络化生产线ღ✿ღ◈★。按技术分类ღ✿ღ◈★，豪迈产品不仅在裁切ღ✿ღ◈★、封边ღ✿ღ◈★、钻孔ღ✿ღ◈★、表面技术等重要工艺部分拥有适应于多种要求的设备ღ✿ღ◈★，同时在仓储技术ღ✿ღ◈★、分拣ღ✿ღ◈★、组装ღ✿ღ◈★、包装ღ✿ღ◈★、自动化等技术也具有相应产品ღ✿ღ◈★，全流程的设备成为其可提供各种自动化解决方案的基础ღ✿ღ◈★。

　　在裁切技术方面ღ✿ღ◈★，豪迈拥有各类板材开料锯ღ✿ღ◈★，锯片伸出高度58~190mmღ✿ღ◈★，锯切长度范围3200~6500mmღ✿ღ◈★。豪迈module45锯切机可实现斜切功能ღ✿ღ◈★。斜切是手工业中的日常工艺ღ✿ღ◈★，通常该工艺是在裁切之后在一个单独的开料圆盘锯上完成ღ✿ღ◈★。而豪迈HPS 320 flexTec产品革新了批量等于一生产中的裁切技术ღ✿ღ◈★，可实现大规模下的个性化裁切ღ✿ღ◈★。

　　在封边技术方面ღ✿ღ◈★，豪迈继2009年推出无可见缝隙封边工艺-激光封边laserTec技术后ღ✿ღ◈★，又推出新一代无缝（封边）技术 AirTecღ✿ღ◈★。airTec是一个高效的资源节约型解决方案ღ✿ღ◈★，能显著提高设备的生产率ღ✿ღ◈★，并降低噪音的输出ღ✿ღ◈★。该技术的核心是创新的回转式空气预热器韩国娱乐圈qvodღ✿ღ◈★。光学下的“无缝”技术成为了当前行业内的质量标准ღ✿ღ◈★。公司经过多年研发推出了Ambition系列封边机ღ✿ღ◈★，该系列基于智能模块化系统ღ✿ღ◈★，能根据客户需求定制ღ✿ღ◈★。同时可以搭载airTec实现无缝封边ღ✿ღ◈★。

　　在CNC技术方面ღ✿ღ◈★，豪迈拥有从小的到大的CNC加工中心ღ✿ღ◈★、从家具到门窗到建筑元件生产的全方位数控技术ღ✿ღ◈★。入门级Venture 320解决方案用于工业系列生产和激光切割零接头粘合ღ✿ღ◈★，就像高性能门户加工中心一样ღ✿ღ◈★。

　　在软件方面ღ✿ღ◈★，豪迈推出了具有3D功能的woodWOP 7ღ✿ღ◈★，这是多年战略产品开发的结果ღ✿ღ◈★。除了一系列新功能之外ღ✿ღ◈★，特别是可选的CAM插件ღ✿ღ◈★，有助于编程铣削路径的全新方法ღ✿ღ◈★；另外ღ✿ღ◈★，现在可以使用CAM插件和软件自动计算路径ღ✿ღ◈★。最新版的woodCADCAM 12.0更关注用户友好性ღ✿ღ◈★，拥有完整的用户界面ღ✿ღ◈★，操作简化ღ✿ღ◈★，通过提升用户友好性来达到提升操作效率的目的ღ✿ღ◈★。提高产品的用户友好性也是豪迈今年比较重视的一份方面ღ✿ღ◈★。

　　解决方案的重要趋势ღ✿ღ◈★。在迈向工业4.0的背景下ღ✿ღ◈★，提供能最大化提升生产效率解决方案才是未来客户需求的最重要趋势ღ✿ღ◈★。由于定制家具对生产灵活性的高要求ღ✿ღ◈★，在家具行业的解决方案不仅包含系列化生产ღ✿ღ◈★，批量为一的生产也占据突出位置ღ✿ღ◈★。通过仓储ღ✿ღ◈★、处理ღ✿ღ◈★、运输和工件加工的组合实现个性化的网络化生产ღ✿ღ◈★，可以提供批量为一的解决方案来实现广泛的产品种类生产灵活性ღ✿ღ◈★，也可以提供系列生产的解决方案来实现生产的高效性ღ✿ღ◈★。德国豪迈早在2001年即推出批量为一的高效机器ღ✿ღ◈★，而BIESSE也将其之前的按客户规模进行划分的三角战略转换为注重提供集成单元与成套设备的双策略ღ✿ღ◈★。

　　2015年豪迈收入中单机收入占比47%ღ✿ღ◈★，产线%ღ✿ღ◈★，产线与服务收入占比已经处于较高水平ღ✿ღ◈★。2016年BIESSE按收入分类ღ✿ღ◈★，设备ღ✿ღ◈★、服务与配件收入分别为83%ღ✿ღ◈★、17%ღ✿ღ◈★；按设备销量分类ღ✿ღ◈★，单机产品占82%ღ✿ღ◈★，系统占18%ღ✿ღ◈★。

　　IIoT工业物联网ღ✿ღ◈★。当前BIESSE正在与埃森哲和微软合作一个IIOT工业物联网项目ღ✿ღ◈★，以向顾客提供新服务并增强售后市场ღ✿ღ◈★。基于预测性维护和深入的数据分析ღ✿ღ◈★，向客户提供灵活的服务来减少机器故障以提升生产效率及客户满意度ღ✿ღ◈★。公司计划将在试点成功的基础上推出含10,000机器的服务ღ✿ღ◈★，BIESSE先进的IIOT功能将提高其对于设备的控制力ღ✿ღ◈★，同时也将增强其整体竞争优势韩国娱乐圈qvodღ✿ღ◈★。

　　豪迈在2017年5月的汉诺威国际木工机械展览会上（LIGNA）ღ✿ღ◈★，展出了木工行业的全新数字化平台“tapio”ღ✿ღ◈★，tapio将整个木工行业的数字化产品与成百上千的生产机器连同多样化材料和工具相互联合ღ✿ღ◈★，并整合在一个物联网（IoT）平台内ღ✿ღ◈★。

　　国内制造业回暖ღ✿ღ◈★，同时家具定制化趋势刺激企业更多的对柔性自动化生产线以来ღ✿ღ◈★，国内板式家具机械企业弘亚数控ღ✿ღ◈★、南兴装备收入恢复高增长ღ✿ღ◈★。2017Q1弘亚数控营业收入188.89百万元ღ✿ღ◈★，同比增长83.3%ღ✿ღ◈★。南兴装备发布半年度业绩预告ღ✿ღ◈★，预计公司2017H1归属于上市公司股东净利润3,627~4,534万元ღ✿ღ◈★，同比增长60%~80%ღ✿ღ◈★。

　　当前国内企业往往只专注于木工机械部分领域ღ✿ღ◈★，如实木家具机械与板式家具机械ღ✿ღ◈★。而在某一领域中ღ✿ღ◈★，也只是专供一部分工艺的机械设备ღ✿ღ◈★。比如国内板式家具机械龙头的弘亚数控与南兴装备ღ✿ღ◈★，其主要提供的是板式家具生产中最主要的封边机ღ✿ღ◈★、裁板锯ღ✿ღ◈★、多排钻等ღ✿ღ◈★，并且在加工中心方面也取得一定进步ღ✿ღ◈★。而在自动化解决方案上ღ✿ღ◈★，豪迈等国际大型企业能提供从仓储到组装包装全流程的自动化解决方案ღ✿ღ◈★，国内企业也逐渐提供搭配自动上线料机成套生产线ღ✿ღ◈★，但只能算国际企业提供整线中的一部分ღ✿ღ◈★。在解决方案方面国内企业与国际领先企业仍有很大差距ღ✿ღ◈★。

　　而在单机方面ღ✿ღ◈★，如弘亚数控ღ✿ღ◈★，其优势产品封边机种类丰富ღ✿ღ◈★、同时在产品性能上不断提升ღ✿ღ◈★，部分产品已经达到进口替代水平ღ✿ღ◈★。相比于国外企业ღ✿ღ◈★，国内企业在产品性价比与适用性方面具有一定优势ღ✿ღ◈★。

　　投资建议ღ✿ღ◈★：当前全球木工机械行业显示积极复苏ღ✿ღ◈★，国内市场在定制化家具趋势催化下ღ✿ღ◈★，增长动力强劲ღ✿ღ◈★，国内一线的设备企业包括弘亚数控和南兴装备ღ✿ღ◈★。建议重点关注在关键设备具备核心优势的龙头公司ღ✿ღ◈★。

　　风险提示ღ✿ღ◈★：宏观环境特别是房地产投资具备不确定性ღ✿ღ◈★；跨国企业加大国内投资带来的竞争压力ღ✿ღ◈★；技术研发不及预期ღ✿ღ◈★；行业竞争加剧导致毛利率下滑ღ✿ღ◈★。

　　完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准ღ✿ღ◈★。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠ღ✿ღ◈★，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证ღ✿ღ◈★，报告内容亦仅供参考ღ✿ღ◈★。